宏觀月報(bào):供給需求壓力不減 基建已在"至暗時(shí)刻"

　　在全球經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)淡,IMF下修全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的的背景下,三季度中國經(jīng)濟(jì)增長乏力,繼續(xù)走弱。第3季度國內(nèi)生產(chǎn)總值23.2萬億元,同比增長6.5%,前值6.7%,市場預(yù)期6.6%。前3季度GDP累計(jì)同比增長6.7%,較前值下降0.1pct,較去年同期下降0.2pct。從生產(chǎn)端看,9月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長5.8%,較上月下降0.3pct,持續(xù)下滑。從需求看,投資與消費(fèi)低位企穩(wěn)。固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速5.4%,較前值提升0.1pct。社會消費(fèi)品零售總額在中秋節(jié)錯(cuò)位情況下當(dāng)月同比增速為9.2%,略有上行。出口貿(mào)易增速在機(jī)電產(chǎn)品帶動(dòng)下顯著回升,超出預(yù)期。但后期面臨全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速下滑、貿(mào)易摩擦升級等不確定因素,我國經(jīng)濟(jì)面增長仍面臨較大壓力。

　　基建投資增速已處于"至暗時(shí)刻",四季度有望邊際回暖。9月基建投資(不含電力)累計(jì)同比增速3.3%,較上月下降0.9pct,繼續(xù)探底,拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長僅0.7個(gè)百分點(diǎn)。受地方財(cái)政支出加快影響,四季度基建投資有望走出低谷。近期鋼鐵、水泥價(jià)格持續(xù)上漲,也指向基建投資正在加速。但另一方面,基建投資增速難以大幅反彈:財(cái)政部門嚴(yán)控整體債務(wù)規(guī)模、地方政府清理隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍將對基建刺激形成制約。

　　通脹繼續(xù)抬升,PPI有所回落。9月CPI同比增長2.5%,環(huán)比增長0.7%,主要由蔬菜、鮮果、豬肉等食品價(jià)格環(huán)比上漲推動(dòng)。食品和汽油價(jià)格上漲是未來通脹關(guān)注的重點(diǎn)。PPI當(dāng)月同比增長3.6%,增速有所下降,主要因去年高基數(shù)導(dǎo)致。前瞻地看,四季度的通脹壓力預(yù)計(jì)將有限。

　　M2增速基本企穩(wěn),社融增長持續(xù)回落。9月M2同比增長8.3%,較上月小幅回升0.1pct,主要與地方政府債券及專項(xiàng)債券發(fā)行提速、金融機(jī)構(gòu)債券類投資派生存款增加相關(guān)。央行年內(nèi)第二次調(diào)整了社融口徑,將地方政府專項(xiàng)債納入統(tǒng)計(jì)口徑,新口徑社融同比增長10.6%,較上月回落0.4pct,且還原舊口徑下的社融依然回落。同期高基數(shù)、強(qiáng)監(jiān)管、信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵均導(dǎo)致社融增長乏力。

　　"寬貨幣"基調(diào)不變,信用債利差走擴(kuò)。9月央行多操作共增加流動(dòng)性4,375億,但受美聯(lián)儲加息和地方債發(fā)行加快影響,貨幣市場利率小幅回升。隨著10月份央行降準(zhǔn)政策的落實(shí),市場利率有望保持基本穩(wěn)定。受此影響,9月利率債收益率先升后降。受近期信用違約事件增加、地方債發(fā)行提速,信用債利差不斷走擴(kuò)。預(yù)期10月央行增信政策作不斷出臺,信用債利差有望有所回落。